ТЕСТ БАФФЕТТА
Уоррен Баффетт считается самым успешным инвестором мира. Конечно, у него свои критерии выбора предмета инвестиций. Журнал SmartMoney использует один из них – тест Баффетта.
Почему не использовать этот тест для оценки ценных бумаг эмитентов Северо-Запада России? Авторские права не нарушаются. Тем более что его надо модифицировать адаптировать к конкретной ситуации. Во-первых, он явно ориентирован на акции, необходимо сделать два варианта для долевых и для заемных ценных бумаг. Во-вторых, следует учитывать реалии российского фондового рынка. Ссылки на источники указаны.
Но сейчас предлагается провести пробную проверку и отладку теста, ничего не меняя, в той интерпретации в какой он представлен журналом SmartMoney.
Предметом тестирования являются облигации 3 выпуска ОАО “ЛОМО”. Помимо тех данных, которые у Вас есть, Вы можете ознакомиться с дополнительными данными по адресам:
http://www.lels.spb.ru/emitent/menu_emit.htm и http://www.lomo.ru/site/index.php?ct=0
Возможно, результаты проведения теста будут публиковаться в газете “Экономика и время” или другом СМИ, с указанием автора и компании. Вопрос о публикации не в результатах тестирования, а скорее в решении таких же организационных и административных вопросов, какие решаются сейчас при проведении пробного тестирования.
А здесь эти вопросы решаются просто. Если Вы согласны участвовать в проведении тестирования, необходимо заполнить прилагаемую форму Тест Баффетта.xls и вернуть заполненную по адресу, указанному в нижнем колонтитуле.
Сводные, интегрированные результаты Вам будут высланы.
Материалы по тесту Баффетта (журнал SmartMoney)
Следуя рекомендациям «Теста Баффетта», можно было заработать до 117%, потери не превысили бы 27%
В закрывающем 2007 г. итоговом номере самое время подвести итоги данным ранее прогнозам. В течение года в «Тесте Баффетта» оценивались наиболее заметные эмитенты. По факту вышло, что на методике гуру можно было больше заработать, чем потерять
Нет, не зря Уоррен Баффетт — самый успешный частный инвестор мира. Даже в сильно упрощенном виде, каковым является «Тест Баффетта» , его подходы к инвестированию приносят плоды.
В предновогоднем номере 2006 г. «Тест Баффетта» впервые был применен для анализа не конкретных компаний, а отраслей в целом. С учетом заметной доли в индексе РТС (39%) «тестировались» нефтяной сектор, а также два наиболее перспективных сегмента, выделенных аналитиками, — металлургический и банковский. Привлекательность двух последних была подтверждена, а вот от покупки нефтяных компаний советовали воздержаться, что в итоге оказалось вполне оправданным. Прирост отраслевого индекса «РТС-металлы и добыча» с начала года составил 57%, «РТС-финансы» — 23%, «РТС-нефть и газ» — всего 8%. При этом сам индекс РТС показал прирост 26%. Если бы не ипотечный кризис и последовавший за ним скепсис, проявившийся особенно в отношении бумаг финансовых институтов, российские банки вполне смогли бы обогнать рынок. Но с задачей сохранения сбережений от инфляции, значение которой по итогам ноября превысило 10%, они более чем справились.
На протяжении года в «Тесте Баффетта» оценивались эмитенты различных секторов и эшелонов. Какие прогнозы, опирающиеся на критерии Баффетта, сбылись, а какие, напротив, оказались ошибочными? Важно отметить и потенциальный доход, который был бы получен при инвестировании.
Рекомендации совпали с реальным ходом дел в 52% случаев. Наиболее удачными оказались бы вложения в акции шахты «Распадская»: с 23 апреля — даты вынесения вердикта «Баффетт купит» — к середине декабря бумага прибавила в цене 117%; «ВымпелКома» — с 29 января котировки выросли в 2 раза; «Комстар-ОТС» — с 25 июня на 72%; МТС — с 28 мая на 66%. Но есть и заметные просчеты. Вердикт «Баффетт не купит» 26 марта был выставлен «Мечелу», но к середине декабря стоимость его акций подросла почти на 130%. Котировки «Седьмого континента», оцененного 7 мая, увеличились на 90%.
Спасти от потерь, то есть предугадать падение бумаг, «Тест Баффетта» смог более чем в половине случаев. Заключение «Баффетт не купит» давалось по акциям «Калины», котировки которой с даты оценки, 19 марта, снизились почти на 8%, UTair и Банка Москвы, которые просели на 5% с 27 августа и 5 марта соответственно. Из эмитентов, рекомендованных к покупке, но в реальности потерявших в цене, отметились «Ситроникс» (коррекция к середине декабря составила 27%), ВТБ, проанализированный за неделю до IPO (9%), «СТС-Медиа» (около 5%).
Источник: 49 (90) 24 декабря 2007
1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 4,33
В целом да. Раз в полгода публикуются отчетность по МСФО и операционные результаты.
2. Как компания проявила себя за последние годы? 4,33
За последние три года руководство сменилось дважды. Новая команда продолжает снижать затраты: в 2007 г. было сокращено 17% персонала, в 2008 г. запланировано уменьшение еще на треть. Снижена долговая нагрузка: за 2005-2007 гг. показатель чистый долг/EBITDA сократился почти вдвое, составив по итогам 2007 г. 1,6.
3. Есть ли долгосрочные перспективы? 4,33
Перспективы связаны с потенциалом роста подключений к широкополосному доступу в Интернет. Проникновение ШПД в Центральном ФО (без учета Москвы) составляет около 8%, а ежегодный прирост рынка — до 30%.
4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 4,00
Решение стратегических вопросов ограничено политикой мажоритария — «Связьинвеста». Тем не менее, текущему руководству по итогам 2007 г. удалось добиться рентабельности EBITDA в 36,9%, что является самым высоким показателем среди отчитавшихся МРК.
5. Открыты ли менеджеры? 4,33
Да. Получить комментарии от менеджмента не составляет никакого труда.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 3,33
При принятии ключевых решений «Центртелеком» зависит от «Связьинвеста», а также от регулирующих органов, что негативно влияет на защиту интересов миноритариев.
7. Насколько рентабельна компания? 4,00
Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли в 2007 г. составила 36,9 и 12,9% (в 2006 г. — 35 и 9,8%) соответственно. Рост обусловлен, в том числе увеличением в общей выручке доли высокомаржинальных услуг по передаче данных с 8,2 до 10,2%. По итогам 2008 г. ожидается рост нормы до 37,9 и 13,2%.
8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 3,33
FCF в 2007 г. составил 4,8 млрд. руб. (в 2006 г. — минус 5,5 млрд. руб.). К значительному росту FCF привел рост рентабельности и доли долгосрочных обязательств в кредитном портфеле. Дивидендная доходность по обыкновенным акциям составляет 2,3%, по привилегированным — 4,1%, что соответствует среднему значению сектора.
9. Какова отдача на вложенный капитал? 3,67
По итогам 2007 г. ROE составила 25,1% (в 2006 г. — 22,5%). В связи с ожидаемыми снижением нормы чистой прибыли и увеличением собственных средств в 2008 г. ROE может опуститься до 17%.
10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 4,67
Основное преимущество — разветвленная сетевая инфраструктура, находящаяся в процессе постоянного обновления. Она же является базой для развития сегмента нерегулируемых услуг.
11. Какова справедливая цена акций компании? 4,00
Справедливая цена одной акции «Центртелекома» составляет $0,96, потенциал роста — 90%, рекомендация — покупать.
ИТОГО: 4,05
Вердикт : Баффетт купит
По каждому вопросу рассчитывается средний балл по пятибалльной шкале на основе оценок трех инвестбанков. Итоговая оценка — средняя по всем вопросам, умноженных на корректирующие коэффициенты (в журнале напротив каждого вопроса указан «чистый» балл без учета коэффициента). Коэффициент отражает степень важности конкретного вопроса с точки зрения анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента. Значения коэффициентов приведены согласно консенсусному мнению экспертов Альфа-банка, Банка Москвы, ИК «Брокеркредитсервис», ИК «Велес Капитал», ИБ «КИТ Финанс», ФК «Открытие», регулярно участвующих в подготовке рубрики. Положительный вердикт выносится, если итоговая оценка больше или равна 4 баллам.
Значения корректирующих коэффициентов по вопросам:
1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 1 2. Как компания проявила себя за последние годы? 1 3. Есть ли долгосрочные перспективы? 1,3 4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 0,8 5. Открыты ли менеджеры? 0,8 6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 1 7. Насколько рентабельна компания? 1 8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 1 9. Какова отдача на вложенный капитал? 0,8 10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 1 11. Какова внутренняя стоимость компании? 1,3
Олеся Власова, аналитик ФК «Уралсиб» (комментарии к вопросам 1-4) Алексей Бизин, ведущий аналитик банка «Петрокоммерц» (комментарии к вопросам 5-8) Алексей Галанин, аналитик ИК «Файненшл Бридж» (комментарии к вопросам 9-11)
Источник:
28
(118) 04 августа 2008
1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 3,33
Предоставляемых данных хватает. Но в сравнении с ее конкурентом, «Уралкалием», информационно открытой компанию назвать сложно.
2. Как компания проявила себя за последние годы? 3,67
«Сильвинит» показывает рост производства. Выпуск хлористого калия с 2005 г. увеличился на 12%, составив по итогам 2007 г. 5,6 млн. т. В итоге эмитент получил звание лидера отечественной калийной промышленности.
3. Есть ли долгосрочные перспективы? 4,00
Перспективы есть. Компания решила проблему истощения запасов сильвинитовой руды, приобретя Половодовский участок Верхнекамского месторождения. Это позволит к 2015 г. дополнительно производить около 3,7 млн. т хлоркалия ежегодно. Расширение уже действующих мощностей к 2012 г. даст прирост к объему выпуска 1,5 млн. т.
4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 3,33
Рациональным решением было бы объединение с «Уралкалием», что, в частности, позволит экономить на транспортных расходах около $200 млн. ежегодно. Из-за нежелания менеджмента действовать в таком ключе оптимальной стратегию компании не назовешь.
5. Открыты ли менеджеры? 2,33
Нет. Руководство не проводит встреч и телеконференций с инвестиционным сообществом.
6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 2,33
«Сильвинит» не публикует отчетности по МСФО, а также не предпринимает шагов по проведению публичного размещения акций (сейчас на рынке обращаются небольшие пакеты миноритарных акционеров). Такое отношение сдерживает рост капитализации и почти не учитывает интересы миноритариев.
7. Насколько рентабельна компания? 4,67
Рентабельность по EBITDA и чистой прибыли в 2007 г. составила 46 и 29% (в 2006 г. — 43 и 26%) соответственно. Благодаря высоким ценам на продукцию в 2008 г. ожидается рост показателей до 67 и 49%.
8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 4,33
FCF компании в 2007 г. составил $81 млн. (в 2006 г. — $10 млн.). В 2008 г. значение может достигнуть $790 млн., но, если для оплаты лицензии на Половодовский участок ($1,5 млрд.) будет привлечен кредит, показатель уйдет в минус. Дивидендная доходность составляет 2,2% по обыкновенным акциям, 4,5% — по префам (для обыкновенных акций «Уралкалия» доходность — 0,75%).
9. Какова отдача на вложенный капитал? 4,33
В прошлом году ROE составила 34,6% (в 2006 г. — 28,5%). За счет благоприятной конъюнктуры рынка по итогам 2008 г. рентабельность может достичь 67%.
10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 3,00
Особых преимуществ в сравнении, например, с «Уралкалием» нет. «Сильвинит» не может похвастаться ни инновационными технологиями, ни логистикой.
11. Какова справедливая цена акций компании? 3,67
Справедливая цена одной акции «Сильвинита» составляет $2089, потенциал роста — 16%, рекомендация — покупать.
ИТОГО: 3,58
Вердикт : Баффетт не купит
По каждому вопросу рассчитывается средний балл по пятибалльной шкале на основе оценок трех инвестбанков. Итоговая оценка — средняя по всем вопросам, умноженных на корректирующие коэффициенты (в журнале напротив каждого вопроса указан «чистый» балл без учета коэффициента). Коэффициент отражает степень важности конкретного вопроса с точки зрения анализа инвестиционной привлекательности компании-эмитента. Значения коэффициентов приведены согласно консенсусному мнению экспертов Альфа-банка, Банка Москвы, ИК «Брокеркредитсервис», ИК «Велес Капитал», ИБ «КИТ Финанс», ФК «Открытие», регулярно участвующих в подготовке рубрики. Положительный вердикт выносится, если итоговая оценка больше или равна 4 баллам.
Значения корректирующих коэффициентов по вопросам:
1. Достаточно ли информации о бизнесе компании? 1 2. Как компания проявила себя за последние годы? 1 3. Есть ли долгосрочные перспективы? 1,3 4. Действуют ли менеджеры компании рационально? 0,8 5. Открыты ли менеджеры? 0,8 6. Ставят ли менеджеры интересы акционеров выше своих? 1 7. Насколько рентабельна компания? 1 8. Достаточен ли свободный денежный поток для акционеров? 1 9. Какова отдача на вложенный капитал? 0,8 10. Есть ли у компании явное конкурентное преимущество? 1 11. Какова внутренняя стоимость компании? 1,3
Кирилл Таченников, аналитик ФК «Открытие» (комментарии к вопросам 1-4) Михаил Фролов, аналитик ИК «Финам» (комментарии к вопросам 5-8) Илья Кленин, аналитик ИК «Тройка Диалог» (комментарии к вопросам 9-11)
Источник:
27
(117) 28 июля 2008